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安信证券:国产Mode 3降价 开启爆款新时代

2020年01月05日 19:35
来源: 安信证券

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【安信证券:国产Mode 3降价 开启爆款新时代】叠加海外在碳排放政策驱动下的电动化加速,依然重点推荐实现全球化供应的标的:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、三花智控、宏发股份、先导智能等。(安信证券)

  本周特斯拉利好消息不断,Q4特斯拉全球交付量达到11.2万辆,全年累计为36.75万辆(yoy+50%),达到原定目标,预计占全球电动车销量的17%左右;同时,国产Model 3于1月3日官宣降价3.2万元,补贴后国产标准续航版售价仅为29.905万元。此外,国产Model 3于1月2日交付首批员工车,并将于1月7日正式对外交付。在多重利好消息下,特斯拉市值一度突破800亿美元。

  1、如何看待国产Model 3 的降价

  意料之外,预期之内,国产成本存在较大降低空间。当前Model 3国产化率预计在30%-40%之间,3季度末有望提升至80%以上,主要的国产替代环节来自于三电系统、内饰、座椅、轮胎、玻璃等。根据我们的测算,美国工厂标准版Model 3的单车成本在23万元左右,而通过国产化率的提升,预计成本可降低10%-15%。同时根据特斯拉Q3财报披露,上海工厂单位产能的资本开支比美国工厂低65%;同时国内人工成本也低于美国,综合考虑下国产Model 3单车成本预计可降低20%-25%。此外,按照此前35.58万元的售价,国产Model 3的毛利率将大幅高于美国工厂,若考虑牺牲部分毛利率,接近美国工厂20%左右的水平,那么降价空间实际上超过30%。

  30万元以下Model 3的出现将对传统豪华车市场形成冲击,而有利于推动消费者对于电动车的接受度。Model 3的定位主要面向一、二线城市,在低于30万元的价格下,牌照优惠、购置税优惠、充电设施的更为普及,将对传统豪华车品牌形成冲击。根据搜狐汽车统计,2019年1-11月,我国28-42万元价格区间乘用车销量为136.07万辆,占总销量的6%,而这一区间将成为特斯拉的主要冲击市场。对于电动车市场而言,当前国内定价在25万元以上的车型不多,Model 3的竞品主要有比亚迪唐、上汽荣威Marvel X、蔚来ES6、腾势等,其带来的增量效应将高于挤压效应,同时对于消费者品牌认知、电动化接受度的建立均存在推动作用。而从特斯拉的角度而言,在美国市场补贴下滑的情况下,Model 3的降维打击也体现其对于中国市场的重视,以及保持交付量高增长的野心。

  2、2020年特斯拉的销量预测

  对于上海工厂,一期(第一阶段)年产能为15万辆,考虑到产能爬坡、零部件产能的限制,对应产量预计在10万辆。值得注意的是,一期总规划产能有25万辆,考虑第一阶段10个月的完工速度,要在2020年底达到25万辆的整车产能也并非不可能。因此对于今年10万辆以上的超预期交付量可以值得期待。

  此外,Fremont工厂的产能预计在50万辆,19年36万辆的交付量尚未实现满产。近日根据外媒报道,松下有望提高Gigafactory1工厂的电池产能,即从30GWh提升至54GWh,那么制约Model 3生产的一大制约因素有望消除。我们预计,2020年特斯拉总体交付量有望达到50万辆,同比增长接近40%。

  3、充电配套设施的建设进度

  2019年,特斯拉共开放112座超级充电站,874个充电桩,其中在2019年的最后一天,北京、上海、深圳、杭州、成都、宁波、兰州、南通、朝阳、恩施十座城市的超级充电站同时开放。截至目前,特斯拉超级充电站已覆盖中国140+座城市共2300+个超级充电桩,同时拥有2100+个目的地充电桩。2020年,特斯拉预计在中国大陆地区将新增4000个以上超级充电桩,是过去5年建设总量的一倍。同时,特斯拉还将打通上海-伦敦充电线路的中国部分,为电动汽车跨国出行做准备。

  此外,特斯拉于19年3月正式发布V3超级充电桩,当前已在美国、英国、加拿大等地区投入使。2019年12月28日,中国首座V3超级充电桩落地上海金桥,预计2020年将加速建设。根据官方介绍,V3超级充电桩最高峰值功率为250kW(V2最高为145kW),除提升功率外,V3新增在途电池预热功能,在车主使用车载导航至超级充电站时,车辆会提前加热电池让其达到最佳充电温度,仅此一项便可将平均充电时间缩短25%。以Model 3长续航版为例,在峰值功率状况下充电5分钟可行驶约120公里。

  4、产业链的空间测算

  上述内容提到,当前我国28-42万元区间的乘用车年销量在150万辆左右,也是Model 3(以及后续Model Y)的主攻市场。按照2020年10万辆的销量测算,市场份额仅为6.7%,存在巨大可渗透空间。对于很多本土供应链厂商而言,特斯拉的国产化带来的是从“0”到“1”的机遇,参照宁德时代与宝马的合作,特斯拉严苛的供应条件将更有利于国产厂商的成长,未来其面向的也不仅局限于上海工厂的50万辆空间,而是全球150万辆,并且未来还会持续扩张的市场空间。

  5、投资建议

  国产Model 3成本相较美国工厂预计可带来30%以上的成本降幅,此次降价至30万元以内虽在意料之外,却也在情理之中。我们预计在当前价格下,国产Model 3的市场将进一步打开,而完成产能爬坡后的上海工厂盈利水平将明显领先于美国工厂。从供应链标的上看,重点推荐:LG产业链的璞泰来、恩捷股份、科达利,零部件供应商宏发股份、三花智控、旭升股份等。

  同时对于国内的新能源车市场而言,2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年,除Model 3的10万辆以上增量之外,大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出,定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间,与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。同时,在上周财政部对新能源车产业的发声支持下,今年的补贴退坡预计将更为温和,因此我们给予2020年160-180万辆的销量预期。

  叠加海外在碳排放政策驱动下的电动化加速,依然重点推荐实现全球化供应的标的:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、三花智控、宏发股份、先导智能等。

(文章来源:安信证券)

(责任编辑:DF075)

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